东海期货研究所：聚酯走访 海宁、绍兴下游厂商近况

　　1．策略概述

　　近期我们对浙江绍兴及海宁地区的终端厂商进行了调研，调研对象包含面料厂商，家纺厂商，出口贸易商等。总体来看目前终端企业普遍保持低库存运行的防御性策略，部分受关税影响企业目前在寻找替代市场或代加工厂以积极自救，但总体来看终端仍处在累库阶段中，五一可能会出现部分企业增加放假的情况。所以从开工及库存策略来看，下游高开工或许会继续面临一定的负反馈压力。

　　2．终端库存囤积意愿不高，负反馈或仍有发酵空间

　　关税影响：以外销为主的企业目前在积极应对，企业部分下游受影响严重。直接涉美订单基本都仍处在停滞中，部分企业积极寻找南美等替代市场，但短期效果极为有限，非美订单最近反而较好（以东南亚为主）。部分企业表示20-30%关税影响仍能相对正常运行，成本与客户可以沟通分担，但到40乃至50%以上，利润基本被抹平。

　　近期东南亚订单仍在持续，且部分销售尚可，但由于其产能即工作效率都有限，所以也无法在短期承接更多国内货品，导致部分企业在寻求对美海关报低价货款另走，或者第三方报关等风险偏高的渠道。也有企业目前在积极寻找合作代加工厂或迁移厂区，后期将考察东南亚越南、柬埔寨和老挝等国，非洲埃塞和埃及等国，部分企业已经先行。后期由于关税不确定性仍在，即便海外也只有90天豁免，所以5月之后的订单将逐渐减少，部分制造厂虽然目前还在坚持生产，但五月本身偏淡季，所以除非看到关税扭转，否则企业可能会在五一有多放假降停工考虑。所以5月负反馈或许仍有部分发酵空间，而上游化纤厂近期也较为忌惮终端开工5月大幅下行，后期可能会有进一步实质性自律措施。部分外销受影响企业有转内销想法，但目前较少直接实施行动。

　　开工情况：走访企业大多都表示有五一增加放假时间的想法，但归根结底的考量仍然是库存，如果库存能够走平，部分企业可能不会放长假。但基本上目前企业手中都有部分订单，对于放假或延长假期仍在犹豫中。另外从账期上来说，部分厂家并未受到影响，但此次走访的加弹厂也有部分反映账期开始变长，部分厂商表示去年12月前加弹整体应收款很低，但今年开始应收款出现了明显增加。

　　库存情况：普遍表现为成品库存偏高，原料库存保持极低位置，厂家补库意愿极低，加弹厂尤其如此。部分对美直销企业由于毁单等因素，成品库存挤压尤为严重。部分企业前期库存高位被套是一个原因，但主要原因仍然是内销今年本身就不好的情况下遭遇关税影响。但部分企业也认为当下价格较低，有囤货想法，但仍然较为犹豫。后期如果产销起来或者库存压力不大，资金较为充足的企业可能会少量抄货。

　　3．企业具体情况及诉求

　　3.1． 企业1：面料出口工厂

　　开工：企业有圆机40多台，95%外销，但对美直销比例不高。平时开工多的时候7-8成，少的时候3-4成，目前在5-6成。

　　库存&订单：目前企业不敢做原料库存，即便有价格低位。优先考虑仍是销售问题，当下即便是往常适销的大陆货也有滞销风险，目前环境靠谱的客户一般都有稳定供应商，因为磨合成本不会随意切换货源，做成成品后价格很可能打至骨折。该企业基本两腿对冲，外销订单到手后再进货，所以也没有做库存的动力。

　　下游国内客户前两年服装厂生意尚可，往常每星期2-3车，但目前订量极低。对美国直销的量本身比较少，现在一些大卖场的快时尚款还有一些，基础款基本归零。目前企业面料大多发往东南亚服装厂，或台、港转口。但东南亚目前一来装置技术仍不如国内，二来产能有限，配套和工人工作效率都不如国内，即便目前1个月26天开工，仍吃不下国内转出口增量需求。另外像越南需要30%原产地证明，目前对于纯转口的影响也较大，所以虽然仍然会有，但是明显不像以前那么多。

　　关税应对：企业短期未受明显影响，但国内许多厂商大力寻找下游客户或代加工，除东南亚，埃及，埃塞俄比亚等也较为热门，但配套设施太差，许多交货问题解决成本远超国内。

　　开停工情况：目前账期压力一般，五一工厂不会放假，还在赶订单，但也不会囤货，除去前述销售大环境问题外，当下已经接近春夏款时段末尾，囤货的话后期可能面临换季后货不对板问题。

　　3.2． 企业2：窗帘出口厂商

　　开工：企业主做出口，对美订单基本停滞，此次损失严重。但对美直销也就占据50-60%，仍有部分其他市场订单，所以工人开工目前还是满的。由于公司固定资产成本较低，所以10%基本无影响，即便在关税50%时仍能有盈利，基本都由客户承担（客户利润率更高），但目前已经和其他公司一样，无法正常销售。企业库存多偏向美洲客户审美异域风格，转内销或转欧洲市场难度很大，新市场熟悉也需要时间，因此在积极寻找新加工地+新市场，两条路破局。目前困境较大，五一将会多放几天。

　　关税应对：目前企业主要设备为专业缝纫机，约20多台，每台货值三至四千，因此算是轻资产企业，除去厂房迁移比较方便。美国客户目前比较焦急，当下除中国外没有替代性上游。目前同业有找第三方做DDP替代报价，收费较高但总是低于关税的，不过风险也并不低。所以企业已在考虑迁往越南、柬埔寨，老挝、印尼、孟加拉、巴基斯坦中的一处，唯一阻碍是技术工人是否愿意出国，另外的方案是去埃及等地寻找代加工。

　　库存&订单：目前未发库存比较多，货值在1500万左右，一些客户只付了10%定金，货品只能另找下家，因此涤纶丝短期不会有再采购想法。此前因为对美出口中不少被再次分销至加拿大和南美，所以后期企业想亲自寻找对接此类再下游的市场。

　　企业认为最后关税会降低到30-50%，而由于产品涉及染色，印花，复合，绣花，烫金等工序，所以技术含量其实不低，对于辅料要求更高，企业的生存门槛低于服装厂。

　　3.3． 企业3：面料贸易商

　　关税应对：企业主做梭织医疗耗材面料出口，该品类面临245%顶格关税。关税如果在20%，企业下游对美市场也仍然有生存空间，50%对美利润就基本被挤压完毕了。企业可以通过报低过关价格来规避税款，如4.5美金/米报3.5或2.5美金/米，只要SAS编码价格不低过红线引起美国海关及税务机关注意，差价可以通过其余打款渠道补足。另外现在小客户才做FOB，中大型客户都做LDP。

　　企业目前有非洲、东南亚均已有合作代加工工厂，后续仍有继续寻找代工厂计划，目的地在东南亚和埃及。后期也有外贸转内销想法，内销利润甚至更高，并且企业产品也有质量标准优势，但目前并未实施。

　　库存&订单：目前一个月销量40-50万米，此前行情好能有100万米，且并无淡旺季区分，但今年同比下降一半。目前账期压力尚可，但企业不想有太多库存压力，并且以代加工为主需求也低，另外原料库存的质量可能也有保存方面的问题，所以没有太多囤库想法，目前仓库仅有一两千吨货。企业认为目前其他国内面料企业可能不会有长期放假驱动，即便亏损也一定要硬挺，把亏损降至最低，所以5月可能是最难的时刻。

　　3.4． 企业4：家纺出口商

　　订单：企业主做面料及窗帘窗纱等家纺外贸，主做对美和俄罗斯出口。面料以国内加工后出口服装至美国为主，家纺等则出口俄罗斯。对美占据全部市场的60%，目前基本全停，俄罗斯出口尚可。对欧洲以往也有小部分订单，往年2月就会下，但今年到现在都未下单。

　　对俄罗斯出口有1个月有20-30万米的量，以卢布结算，再转成人民币，目前人民币结算仍未恢复。对俄出口因为竞争较小，且增值税仅为6%，加上近期俄罗斯网点发展迅猛，类似15年前中国，所以最近企业几年对俄出口量明显有增加。另外近期埃及至俄罗斯的转口生意也很多。

　　对美出口以护理服等为主，美国消耗量极大，所以加工比较稳定，和客户合作也比较长期。美国客户目前也只能观望，有寻找海外加工厂的想法。

　　据企业了解，滨海的印染厂近期的开工率也只有60%多，之前都在8成以上。

　　3.5． 企业5：经编厂

　　开工：企业有40多台加弹和经编，目前开工为6成，平时有8成开工，且工人工时并未增加，仍只有8小时。据悉太仓地区加弹仅有5成开工，常熟地区甚至5成都不足。面料内销给服装厂客户为主，客户中有3成左右是外销，外销不全是去美国。如果后期外销全转内销，国内竞争将会更加激烈。

　　企业每年都有1个亿的产值目标，也有240万吨税务缴纳基准需求，所以对于停产比较谨慎，所以五一确实有多放几天假的想法，但目前还没有定，如果库存能走平就不放。同业部分厂商可能会为了将成本拉平而没有放假计划。

　　原料库存：同业中有不少在3月末4月初囤了库存，但都被套牢，其中多的接近1个月。企业自身也在4月初拿了10多天的货，前期才接近用完。当时的考量是担心上游化纤扩大减产，加上企业原料库存比同期要低10天，所以可以适当囤一些原料。往年4月中下开始下游客户备货量明显增加，适当囤库有合理性，但最近3年旺季原料价格下降，企业加工费并没有增加，拉毛等后道下游企业需求也一半。另外今年可能也不会再有一口价，所以目前也不会再囤过多库存，目前原料基本保持随买即用。

　　FDY可能没有囤的必要，今年比较过剩，上游大厂可能会借机会挤压小厂利润和市场份额，开工因此不一定会降，POY可能会有价格机会。

　　关税应对：下游部分客户受影响较大。据企业了解目前下游的美国终端客户手上及运输中有约1个月的周转库存，叠加3月已有部分企业进行了抢出口，量可能在半个月二十天左右，所以关税公布后美国方面或有1个半月左右的库存缓冲，实际供应问题问题不大，但情绪作用也开始发酵，山姆，Costco等快超已经开始有对各类用品的抢购。如果库存真正消耗完毕，则两方产业都会面临真正的困境，所以5月后可能才是见真章的时点。

　　成品库存：企业仓库有50-60天的库容量，目前成品已经在7成，约能继续囤10天的量。一些周边的小厂的库存量可能已经到了8至9成。部分厂商目前为了减轻压力，采取了将成品库存运至合作客户处存放，价格不定，之后再谈的方式。企业认为该方式将主动权全交予客户，极度不利于厂商自身。

　　目前1天大概出货1车，相当于只有正常情况的一半。账期现在在1个月左右，相比以往正常水平也慢了接近20天。

　　3.6． 企业6：圆机厂

　　开工&订单：企业有60多台圆机，目前开工90%，成品6成内销，4成外销，但对美直销也不多，所以影响相对有限。目前菲律宾进口需求不错，涉美订单方面，关税到20%仍然能做，同样到50%就不能接受了。内销基本都是对应大厂，加上前期对客户降价了600块，所以近期销量也还可以。

　　五一对于多放假的想法不多，如果届时库存多了会考虑。对于行业开工下降的想法，停产不会只有一两天，圆寂可能会减到6成，加弹至少会减到5成。

　　原料库存：去年年底订了2次货，近期还有接近20天左右才用完。圆机厂今年原料库存都少，企业后期会将原料库存放低，低库存将会是企业防御关键，不会囤库。但看近期价格可能已到位，企业可能会有一些补库想法，但比较犹豫谨慎，认为4月下旬仍然稍早了些。上半年的产品会在5月中下旬后减少，6月中后换样。

　　成品库存：企业有10多个产品，每个产品有300-400匹的库存，总体来说会有10-15天左右的成品库存。

　　下游客户方面，订单普遍都少，利润也低。50万匹产能的下道的拉毛厂等，以往同期都有10万匹以上库存的量，现在也只有1-2万匹的库存，除非看到真正的起价，下游才会大量拿货，否则也是持续性随补即用的策略。目前部分涉美订单的客户开工已经较低，而较多的下游客户都已开始做打样品，准备7月以后的换季。

　　企业认为如果真的起价，上游的高库存消化速度会很快，所以高库存并不是关键问题。

　　3.7． 企业7：加弹厂

　　开工&订单：企业加弹目前停了三分之一，圆机接近开满。目前都是先做先卖，以外销为主，但涉美订单不多，以中东为主，印度，南亚等订单也有。同业中有做FOB对美客户的，直接被留存定金毁单。

　　企业对五一之后的降开工仍然在犹豫中，目前订单也有，但利润亏损下是否要继续也不确定。

　　库存：企业4月1日购买了较多原料，库存成本偏高，基本都处在亏损状态。以往都至少会有7-10天的原料库存，但之后都将处在做两三天，补两三天原料的策略。

　　3.8． 企业8：加弹厂

　　开工&订单：加弹机十几台，主做内销，目前都满开，前面已经停工过半个月，以清理成品库存，近期库存基本卖空后才重新开工。五一之后也不确定会不会增加放假时间，但库存担忧确实存在。原料库存：清明前刚采了一周多的原料，叠加前期刚停工，所以没有囤库想法。企业认为包括加弹，经编厂等近期库存压力比较多的厂家，较多资金都在成品库存上，所以即便有抄原料的想法，总体来看产业链囤库的资金也相对有限。不排除有部分企业通过目前采购原料来中和前期库存高价成本。

　　成品库存：由于刚停工过所以目前不高，库容在15天，如果再度接近打满则再会有降停工开率。

　　账期情况：企业的下游目前订单也较差，部分客户沟通表示五一必停。去年12月开始加弹厂开始普遍有应收款项，此前都并是不算是行业常态。