百润股份业绩双降：预调鸡尾酒现疲态，威士忌尚未接力

界面新闻记者 | 富充

界面新闻编辑 | 任雪松

　　作为预调鸡尾酒“RIO锐澳”（以下简称“锐澳”）的母公司，百润股份正面对收入、净利润双降的挑战。

　　2024财年，公司实现营业收入30.48亿元，同比下降6.61%；归母净利润7.19亿元，同比减少11.15%。这一业绩表现与2023年营收净利双增的态势形成对比，2023年高基数效应下，2024年度预调鸡尾酒增长承压。

　　这一双位数利润降幅，标志着公司主营业务的增长动能正进入调整期。而这背后最直接的诱因，是其核心产品“锐澳”系列预调鸡尾酒所面临的品类疲态与消费转向。

　　企业同时公布了一季度业绩情况，净利润小幅回暖，同比增长7.03%，但营业收入仍然出现8.11%的同比下滑。百润股份看似稳坐“预调鸡尾酒第一股”之位，但透过收入的连续下滑、结构性瓶颈的暴露、以及烈酒新业务尚未放量的现实，公司正缓慢驶入一个“利润好看、增长隐忧”的关键时刻。

　　主营产品下行

　　锐澳创立于2003年，彼时的酒水行业刚步入“悦己饮酒”时代，品牌以其低酒精度、高颜值包装迅速收获大批用户。时至今日，锐澳依旧是国内预调酒市场的头部品牌，连续多年市占率第一，其所代表的预调鸡尾酒业务2024年在公司营收占比达到87.83%。但2024年，其收入同比下降7.17%，销售箱数减少8.81%，成为拖累公司整体营收的主因。

　　渠道端的压力首当其冲。线下经销商体系在过去一年整体收缩，经销商数量从2164家减少至2068家，其中华东区域缩水明显，下降16%。这不仅削弱了产品在传统零售终端的覆盖能力，也映射出经销商对产品动销信心的下降。

　　百润公司目前主要渠道分为线下、数字零售、即饮三类，过去一年中上述渠道均出现营收同比下降的情况。具体而言，过2024财年，线下渠道营收占比超过88%，营收同比微降1.48%；而在曾被寄予厚望的线上渠道，营收占比为8.73%，营收同比下滑达到30.75%；即饮渠道营收同比下滑43.58%，但在公司营收中占比仅在2%左右。

　　过去几年，“微醺”已从新奇口感转为日常习惯，而年轻一代消费者正在寻找新的情绪表达与社交饮品：硬苏打、精酿、低度威士忌、功能型酒饮纷纷登场，挤压了锐澳曾经主导的“低度甜酒”市场空间。

　　百润试图通过酒精度数分别对应3度、5度、8度的“358矩阵”维持产品张力——即以微醺、清爽、强爽三条产品线形成不同场景下的组合。但从结果看，新品虽频繁，生命周期却在缩短，消费者的品牌黏性与复购意愿出现明显松动。

　　具体产品而言，近日国金证券在研报中分析称，2024年第四季度预调鸡尾酒营收同比减少19.5%。预计系强爽高基数扰动，清爽微醺表现相对稳健。根据东吴证券估算，锐澳系列中，强爽占比约为40至50%，占据近半壁江山；微醺和清爽收入占比共超过40%。

　　潜在经营风险

　　从总体财务情况来看，企业基本实现结构优化。截至2024年底，公司总资产为81.19亿元，同比增长14.17%；归属于母公司股东的净资产为46.87亿元，同比增长15.89%。资产负债率从43.14%微降至42.15%，流动比率保持在1.51的健康水平。经营活动现金流净额6.73亿元，同比增长19.69%，显示主业造血能力稳健。

　　但企业经营也存在一定潜在风险。

　　首先是销售费用率较高的问题。2024年公司整体毛利率维持在69.92%，甚至较2023年小幅增长2.31个百分点。然而，这一指标并未转化为更强的净利润表现。其原因之一，是销售费用依然高企——全年费用高达7.5亿元，占收入比重超过24%。与产品形态相近的啤酒相比，24%的销售费用率基本在行业中属较高水平，五大啤酒上市公司中该费用一向较高的百威亚太2024年销售费用率为26%。

　　公司在2025年第一季度进行了明显的费用压缩。销售费用同比下降33.53%。成本的节约带动该季度净利润同比增长7.03%，扣非净利润增长10.39%，实现短期盈利改善。

　　然而，这种“控费增利”的模式很大成分依赖降本，而非完全来自业务基本面的转好，因为收入仍在下滑——一季度营收7.37亿元，同比下降8.11%，且环比2023年四季度依旧持平。

　　其次，尽管企业销量出现下滑，产能却在增加。报告期内，四大生产基地扩建项目陆续竣工。

　　企业在新建产能消化或生产结构效率优化方面表现如何，有待进一步观察。同时，投资活动现金流净流出8.83亿元，主要投向生产基地扩建和威士忌陈酿项目，新产能也产生了一定的资本开支压力。

　　2024年，企业存货金额增长33.7%至10.43亿元，食用香精库存量同比激增63.04%，原因系为节假日备货。2025年一季度，存货数值增长至11.21亿，尽管存货包括原材料、包装物、产成品、自制半成品等多项内容，但需警惕该项变化对现金流的潜在影响。

　　新业务尚待发力

　　在锐澳增长趋缓、费用压缩有限的局面下，百润将目光转向更具想象空间的“第二增长曲线”——国产威士忌。

　　威士忌业务作为战略重点，2024年桶陈数量突破40万只，建成100万只橡木桶管理能力，推出“崃州“单一麦芽和“百利得“调和威士忌两款产品。

　　尽管该业务尚未形成规模收入，但产能储备、工艺创新和品牌建设同步推进。白色烈酒则推出“椒语“金酒、“岭冽“伏特加，与需要长期陈年的威士忌产品协调配合，增加市场宣传度。

　　但截至2025年一季度，烈酒业务仍处于早期培育阶段，对财务的贡献仍尚未体现。同时，威士忌作为一个投入大、陈年周期久、复购周期长的品类，短期难以形成像预调鸡尾酒那样的规模效应，也对企业的品类教育与渠道积累提出挑战。

　　公司在2024年内完成了组织结构调整，将香精板块整体剥离至全资子公司独立运营，意在争取高新技术企业资质，优化税收与资源配置。2024年，该板块营收3.37亿元，同比增长6.3%，业务相较稳定。但香精板块体量有限，仅占据整体营业收入约11%，尚不具备支撑整体营收的能力。

　　总体来看，百润股份当前所面临的挑战与机会并存。公司主力业务——预调鸡尾酒已逐步进入增长平台期，消费端变动和渠道调整带来结构性压力；新业务线尚未形成可量化的贡献，尚需持续投入和市场培育。从财务视角看，公司仍具备盈利能力与稳健现金流，但增长质量与可持续性面临考验。